把受托的钱，
当作自己的钱来管理。

以未来现金流为核心，警惕价值陷阱

超额收益的重要前提是在好公司股价相对便宜时买入。衡量「便宜」的最低标准，并非账面净资产的高低， 而是公司未来自由现金流折现后的现值与当前市值的比率，应至少高于无风险利率。

我们很少以净资产作为估值的主要依据，也极少进行假设清盘式的价值判断。一家公司的真正价值，不在于其资产负债表的静态数字， 而在于其持续创造自由现金流（或现金盈利）的能力。过分关注当下资产现状，容易落入「价值陷阱」—— 那些看似廉价，实则因商业模式老化、资本回报率低下或治理结构缺陷而无法产生合理回报的企业，恰恰是我们需要回避的。

便宜与贵的相对性：以低风险获取普通收益

「承担较低的风险，获得相对普通的收益」，是我们力求长期存续的根本法则。

因此，本基金不以静态估值指标作为买卖的唯一依据，而是将风险置于收益之前考量。表面上的便宜并不代表较低的风险—— 低市盈率、低市净率的企业可能正面临经营失速或竞争壁垒的瓦解；同样，表面上的贵也不必然意味着高风险—— 若一家公司具备极强的自由现金流创造能力，其当前估值所隐含的长期回报率依然可能具备吸引力。

我们追求的不是单次交易的耀眼回报，而是在可控的风险暴露下，积累可复现、可持续的普通收益。 长期来看，这反而是穿越周期、实现复利增长的有效路径。

简单可理解，审慎不粗暴

符合常识的逻辑，往往是一笔好投资最初的出发点。那些需要过于复杂的分析推演才能勉强得出结论的生意， 至少不是我们能够轻松理解的对象。本基金原则上只投资于商业模式清晰、经营因果可追溯、长期驱动力建立在朴素常识之上的公司。

但与此同时，我们也警惕「过于简单的逻辑」可能带来的陷阱。仅凭一个直观感受或短期现象就未经审慎推敲而粗暴重仓， 绝非稳健的投资行为。在接受一个投资想法之前，应以批判性思维反复追问：这个逻辑在何种条件下可能被破坏？可能错在哪里？ 只有经过多角度验证、仍能成立的常识，才值得转化为持仓决策。

将投资视为「输家的游戏」，以少犯错为根本

投资本质上是拥抱风险的生意。不应将其看作一场「赢家的游戏」——即不依赖于比市场更聪明、更精准地预测未来。 相反，如果能充分认识到自身的狭隘、浅薄与认知边界，将投资视为「输家的游戏」， 那么，胜负的关键是比拼谁犯的错误更少。

基于这一认知，我们的策略重心包括：

• 警惕高赔率的诱惑——那些一旦成功回报极为惊人、但成功概率渺茫的机会，不符合我们的稳健原则。
• 追求高胜率——优先选择那些即使情境不利也能保全本金、情境有利时能获得合理回报的投资机会。
• 组合分散与资产配置——单一判断可能出错，因此通过相对分散的组合方式，结合大类资产配置，以降低不可预知的系统性风险对整体的冲击。